事件:
   
2018年全年,公司实现营业收入 1698.61亿元,同比增长 11.04%;实现归上市公司股东利润 14.39亿元,同比下降 17.42%;实现扣非归母净利润 14.2亿元,同比增长 215.4%。
   
观点:
   
1、 资产优质, 燃料成本高企,减值超预期导致公司2018年业绩不及预期2018年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量4,304.57亿千瓦时,同比上升9.12%; 完成售电量4,059.43亿千瓦时,同比上升9.30%, 2018年全国用电量增长8.5%; 公司发电量,售电量均高于全国用电增长量。 公司境内电厂全年平均利用小时为4,208小时,同比上升257小时, 全国平均利用小时数3862小时,同比上升73小时, 其中燃煤机组利用小时为4,340小时,同比增加146小时,公司发电设备利用小时数远高于全国平均,足见机组质量优良。 2018年公司全年共采购煤炭1.96亿吨,公司继续准确研判煤炭市场走势,优化采购策略、区域供应结构,加强与重点大矿合作的力度,提前锁定优质低价资源,在煤炭市场价格全年高企的情况下,较好地控制了公司的燃料采购成本。公司境内电厂全年售电单位燃料成本为人民币236.89元/兆瓦时,比上年上升4.85%,优与全市场2%。 公司新加坡大士能源产生存货跌价减值,滇东煤矿产生跌价减值,使公司业绩不及预期。
   
2、 用电量增长虽然回落, 公司全年业绩可期预计2019年全国电力供需总体平衡,局部地区高峰时段电力供需偏紧,综合考虑宏观经济、服务业和居民用电发展趋势、大气污染治理、电能替代等因素,预计2019年用电增速将比2018年平稳回落,增速约6%;全年全国新增装机容量1.1亿千瓦左右,其中非化石能源发电装机投产6,200万千瓦左右,这种情况对机组的全年利用小时数影响不会很大;预计全年火电设备利用小时4,400小时左右,与2018年基本持平。煤炭随着需求端不断疲软,电厂燃料存活的不断高企,价格中枢将下移,我们预计整个毛利率将改善4%左右。新加坡大士能源,滇东煤矿将转入正常运行期,我们预计计提减值可能性小。
   
结论:
   
我们预计公司 2018-2020年主营收入分别为 1817亿、 19.07亿和 20.36亿元,归母净利润分别为 62.31亿、84.40亿和 103.92元,对应 EPS 分别为 0.4元、 0.54元和 0.66元,对应 PE 分别为 17倍、 13倍和 10倍,首次覆盖给予公司“ 推荐” 评级。
   
风险提示:
   
公司资产商誉计提大额减值, 经济活动及用电量不及预期,燃料成本居高不下。