业绩超预期,看好火电龙头未来反弹
   
19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利456.5/26.6/24.8亿,同比+5%/+114%/+114%,业绩显著超预期,燃料成本降低是驱动业绩超预期主因。我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变,公司有望充分受益于煤价下行。我们上调盈利预测,19~20年归母净利预计94/114亿,EPS0.60/0.73元(前值0.31/0.39元),BPS5.84/6.14元(前值5.55/5.72元),给予19年1.25-1.35倍目标PB,上调目标价7.30-7.88元(前值7.21-7.76元),维持“增持”评级。
   
19Q1业绩超预期,归母净利同比增长114%
   
19Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利456.5/26.6/24.8亿,同比+5%/+114%/+114%,业绩显著超预期,主因:1)燃料成本降低推动毛利率提升4.8pct至18.3%,驱动税前利润增加24.7亿,涨幅159%;2)资产减值损失降低+公允价值变动推动税前利润增长0.9亿,因中新电力燃油存货跌价准备转回及燃料套期合约公允价值上升;3)营业外收入同比+559%,因山东发电之子公司收到担保追偿款,推动税前利润增长1.1亿。
   
燃料成本降低是驱动业绩超预期主因
   
1)收入端:受用电需求增速趋缓+清洁能源挤压火电,根据公司公告,19Q1境内发电量/售电量/结算电价同比-0.45%/-0.06%/-0.40%,预计驱动电力营收降低0.5%,报告期内公司营收同比+5%,我们认为或因中新电力营收及供热业务收入增长所致;2)成本端:19Q1公司毛利率增长明显,我们认为系入炉煤价下行所致,根据Wind数据,19Q1秦港Q5500动力煤现货价602元/吨,同比降低14%,降幅高达98元/吨。
   
坚定看好煤价下行趋势,公司业绩弹性突出
   
陕西复产迟缓叠加内蒙矿难引发的安检致使煤炭供应收缩,根据Wind数据,2月11日至3月8日秦港动力煤(5500K)上涨56元/吨(+9.6%),我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变,目前煤价上行态势已出现回撤,3月8日至4月25日煤价已降低24元/吨(-3.8%),利好火电企业成本端显著下行。截至2018年底,公司85%的装机为燃煤发电机组,未来有望充分受益于煤价下行。
   
上调盈利预测,维持增持评级
   
考虑到19Q1业绩显著超预期,我们认为目前公司燃料成本管控能力相较于2018年有所提升,未来现货煤价下行有望更加充分的传导到公司入炉煤价环节,我们上调盈利预测,19~20年归母净利预计94/114亿,EPS0.60/0.73元(前值0.31/0.39元),BPS5.84/6.14元(前值5.55/5.72元),给予19年1.25-1.35倍目标PB,上调目标价7.30-7.88元(前值7.21-7.76元),维持“增持”评级。
   
风险提示:煤价上行风险,电价调整风险。